第一. 长期趋势：成本下降、平价到来，光伏增长空间广阔

1.光伏正在成为成本最低的能源，平价上网正在加速到来

国际可再生能源署的数据显示，光伏是成本下降最快的可再生能源，年均降幅为16.82%。成本下降速度远远快于风电、生物质等。从区域来看，主要国家光伏度电成本降幅均达到60%-80%左右。光伏在11个国家已是成本最低的发电技术。2019年，光伏和风电成本最低的国家数量远超煤电和天然气发电，光伏成本最低的国家包括澳大利亚、智利、埃及、法国、印度、以色列、意大利、沙特阿拉伯、南非、西班牙、阿联酋。

2.光伏占比仍然较小，未来渗透率仍会不断提升

根据IEA预计的数据，2018年全球光伏发电渗透率仅为2.6%，仍处于较低水平。光伏渗透率较高的国家包括洪都拉斯（14%）、德国（7.9%）、希腊（7.5%）、意大利（7.3%）、智利（7.1%）等。

根据 BNEF，目前中国新建陆上风电和光伏项目的度电成本位于50美元/兆瓦时的水平，与新建煤电不相上下。到2025年，新建陆上风电、光伏项目的度电成本将较新建煤电项目低三成以上，这意味着，以光伏和风电为主的可再生能源的占比则会不断提升，未来占据主流能源的地位。

3.远期装机空间广阔

全球用电需求持续增长。根据BP的数据，2018年，全球发电量26.61万亿千瓦时，同比增长3.65%。自1985年以来，全球发电量的复合年均增速为3.05%。由于电气化程度仍在不断上升（包括新能源汽车代替燃油车、气改电等），我们预计未来电力需求仍能保持较快的增速。按照3%的复合增长率，到2050年，全球用电需求将达到68.54万亿千瓦时。 

▲我国光伏新增装机

如果考虑储能，光伏发电渗透率有望突破电网约束，50%的渗透率对应2050年28556GW的光伏总装机，即2019-2050年平均年装机量877GW。60%的渗透率对应2050年34268GW的光伏总装机，即2019-2050年平均年装机量1056GW。

第二.2020年需求：国内装机重回增长，海外市场增长在持续

1.国内：政策体系趋于完善，未来装机重回增长轨道

国内光伏政策体系于2018年531开始重大变革，2019年上半年多项光伏政策落地，开始由政策驱动下的补贴周期转向市场驱动下的平价周期。装机主体逐渐从有补贴项目过渡到无补贴项目，最终实现光伏全面无补贴平价上网。

新的上网电价机制形成：固定标杆上网电价改为电价上限。未来，除扶贫、户用等特殊项目，其他光伏项目将普遍采用竞价方式，国家发改委定期出台新的指导电价作为竞价项目电价的上限。

▲我国光伏发电标杆电价变化情况

 

▲2019年国内主要光伏政策梳理

未来无补贴项目将成装机主力军。无补贴项目分为两类：1)一类是国家能源局组织的无补贴平价上网项目，另一类是其他不需要国家补贴的光伏项目。国家能源局组织的无补贴平价上网项目主要提供电网全额消纳和签订20年的固定电价合同两方面的政策支持。2)其他不需要国家补贴的光伏项目，主要以工商业分布式光伏这种收益率较高的项目为主。

两类项目未来将共同构成国内装机的主力军。2019年是国内发电侧平价的元年，平价上网项目首次得以大规模发展，未来随着系统成本的下降规模将不断增长；工商业分布式项目收益率较高，早已实现用户侧平价，未来随着商业模式的成熟，也将实现放量发展。

2.2019年需求启动较晚，预计2020年装机将重回增长轨道

▲我国光伏新增装机

预计2020年国内新增装机将重回增长轨道，新增装机中性预期在50GW左右。增量主要来源于政策步入正轨后带来的平价、竞价项目的增长，以及成本下降带来的其他无补贴项目和户用光伏项目的增长。2020年可能是开展竞价项目的最后一年。2019年可以视为光伏平价上网的元年，2020年则是平价上网的爆发之年。

3.海外：政策主导走向市场主导，未来需求稳步增长

全球范围内光伏政策转向招标制。相比固定的上网电价制度（FiT），招标制能够更加真实地反映市场的情况，更加有效地推动光伏成本的下降及与其他能源的竞争。不仅在中国，全球范围内光伏招标制都在成为主流。在招标制下，光伏的上网电价基本处在不断下降的过程中。系统成本快速下降进一步推动平价上网。2018年底时出口均价降至25美分/W，降幅高达38%。由组件降价带来的系统成本快速下降，使得许多不具备平价上网的市场迅速迈入平价。新兴市场也在不断涌现，年装机超过 1GW 的市场不断增加。根据SolarPowerEurope报告，2019年全球 GW 级市场将会增加至16个，相比2018年 的11个大幅增加，西班牙、法国、埃及、台湾地区、阿联酋、乌克兰等地新增装机均将突破GW级大关。

▲全球GW级市场不断增加

组件出口数据高增长应证海外市场需求旺盛。根据SOLARZOOM数据，2019年1-8月，中国光伏组件累计出口43.65GW，较去年同期增长 81.2%，平均每月出口量 5.46GW。我们预计全年中国组件出口数量有望超过 65GW，加上海外组件产能的出货（包括海外组件厂商和国内组件厂商海外生产基地），我们预计2019年海外市场装机有望达到85GW。

▲全球市场光伏装机规模（单位：GW）

第三.制造业：扩产高峰已过，行业整体供需边际改善

1.产能过剩是常态，需求对行业影响更大

回顾历史：产能过剩是常态，需求增速与供给增速交替领先。光伏行业历史上一直处于产能相对过剩的状态，但新增的需求又会迅速抵消过剩的产能从而刺激出新的扩产冲动，这也是一直是光伏被视为产能过剩行业却仍在不断成长的原因。

2.扩产高峰已过，行业整体供需边际改善

扩产高峰已过。2019年预计全球新增光伏装机120GW，同比增长17.65%，光伏行业平均产能同比增长18.73%，略高于需求增速。预计2020年需求增速又将重新超过供给增速。

先进产能过剩现象并不严重，落后产能加速出清。虽然行业整体产能在扩张，但先进产能（低成本、高单晶产出比例的多晶硅产能，单晶硅片产能，PERC电池产能，自动化、高效组件产能）尚未出现严重过剩的现象。另一方面，随着先进产能不断投放，原有的落后产能（主要集中在小厂）在成本和市场需求方面的劣势更加明显，未来将面临加速出清的状态。

3.多晶硅：国内一线龙头崛起，下游需求推升硅料高品质化

国产化替代不断增强。随着国内一线多晶硅企业低成本的新产能不断投放，海外多晶硅企业不再具有成本优势，仅在高纯度单晶用料、N型用料方面具备一定的品质优势，多晶硅环节的国产化替代在加速，多晶硅进口量在不断减少。集中度不断提升，龙头企业优势明显。全球多晶硅扩产以国内企业为主，到 2019年底，5家一线企业产能预计占全国产能 78.74%，集中度有所提升。未来万吨级以下的多晶硅企业规模、成本、品质等方面均不具备优势，其生存空间可能进一步缩小，多晶硅环节的集中度还会进一步提升。随着一线企业产能的不断释放，2019年以来多晶硅的价格保持微弱的下降趋势。目前用于单晶的一级致密料维持在76元/kg 左右，而多晶用料成交价在60.5元/kg左右。单晶占比提高推升对高品质硅料的需求，N型电池的发展进一步提升硅料品质要求。

4.单晶硅片优势明显，已成为市场主流。

单晶产品在海外的接受程度不断提高，目前我国组件出口中，单晶占比已经超过60%。预计2019年全球组件出货中单晶占比将超过65%。

硅片大尺寸化，短期158.75mm和166mm是主流，未来210mm是方向。2019年硅片大尺寸化开始明显，目前新的尺寸以158.75mm方单晶应用较多，隆基主推的166mm的M6硅片预计将在2020年放量。长期来看，基于12英寸平台的210mm大硅片是行业发展的方向，预计2020年迎来规模化商业化应用，未来发展仍然需要上下游共同推进。

5.电池片：PERC 技术开始成为主流，N 型技术正在路上

高效产品溢价、投资成本下降推进PERC技术快速普及。高效电池产品的溢价为使得企业有了扩产PERC的动力，而PERC投资成本的快速下降为企业的扩产提供了可能。2019 年，PERC产能占比首次突破50%，由于PERC仍是当前最具性价比的技术路线，未来几年PERC占比仍会继续提升。

▲PERC产能占比快速

PERC扩产减缓，但整体PERC产能仍在扩张。由于PERC电池价格的快速下降，导致当前时点扩产PERC经济性大不如前，投资吸引力大幅下降，出现了扩产减缓的现象，表现为部分新进入者和小厂的投资计划暂停或延后。N型技术正在路上，N型电池优点包括效率更高、衰减更小，目前来看TOPCon和异质结是行业正在积极尝试的路线。量产效率未来可达到23.5%左右，但潜力相对有限。

6. 组件：有望引领下一轮技术变革，未来走向差异化竞争

竞争格局仍然较为分散，未来有集中化趋势。随着平价上网的发展，未来光伏全球需求增速预计保持较为稳定的状态，龙头企业市场占有率有望逐步提高。新兴组件厂依靠海外市场迅速崛起。

BOM成本下降空间较小，未来更多依靠高效技术提效降本。组件的主要辅料包括 EVA、玻璃、背板、边框等，具有较强的大宗商品属性，当前各主要辅料已处于价格低位，未来继续降价的空间较小，光伏玻璃由于扩产周期长、产能偏紧，未来还有一定涨价的可能。因此组件环节未来的降本的方向更多要依靠更多新技术的导入。

技术路线多样化，组件未来将走向差异化竞争。提升组件效率是必然之路，高密度组件是未来方向。提升组件效率除了直接采用更高效率的电池片，还可以通过改变电池片的连接形式及封装方式来实现。采用高密度组件即减少封装留白，是目前最为确定的方向。半片技术由于升级相对简单、与传统产线兼容性较强，已是新投产产能的主流方向，随着专利问题的解决和供应链的完善，叠瓦等高密度组件技术将迎来快速发展。

▲组件技术趋势