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天合光能:穿过周期,就是尊奉“长期主义”的代表。

10 13 日,天合光能发布 2022年前三季度业绩预告:期内预计归母净利润为 20.33 亿元到24.85 亿元,与上年同期相比,将增加 8.77亿元到 13.2 9亿元,增幅达 75.85%~114.92%

近两年,从6 00W+ N型技术,这家成立2 5 年的光伏企业始终保持稳步创新领先。在光伏这个市场,有人短线操作,追逐红利浪潮;也有人不逐一时之利,埋头钻研、理性经营,并且在浪潮中蓄积力量、发展壮大。这里蕴藏着一个深刻道理:长期主义之于企业发展的重要性。天合光能就是尊奉“长期主义”的代表。23

愿走远路:上下游多元布局

周期,是做企业永远绕不开的话题。任何一个企业,都有着自己的生命周期,并且受制于行业周期、经济周期。如何穿越周期,是长期主义第一要务。

天合光能已经给出了答案,就是打造成全产业链一体化企业。公司核心业务为组件、系统,下游的主业 建设当然不会落下 截至 2 022 ,公司组件销售市占率升至  15%,其中分布式渠道出货占  60%以上; 电站系统项目开发与 EPCM  业务稳步推进,分布式系统出货量超  2.2GW

此外值得一提的是,上半年公司储能业务 进展较快,已实现国内市场单体百  MWh  项目的突破。

开拓储能版图,呈现出天合光能世界级光伏企业的视野:中国已成为世界光伏产业大国,必然借助光伏以及新能源市场的发力登顶强国之列。在这之中,分布式光伏与储能是一对“良师益友”。储能可以平抑光伏的间断性、波动性,分布式光伏又能节省储能系统建设成本, 实现用户侧 源网荷储一体化发展 ,是未来光伏行业的主力方向。

下游巩固之后便是往上游扩产。

今年 6月,天合光能宣布 拟在西宁投建包括 30  万吨工业硅、 15 万吨多晶硅、 35GW  单晶硅、10GW  切片、 10GW 电池、 10GW  组件以及 15GW  组件辅材在内的新能源产业园项目, 此举有望将自供比例提升至 45-55% 9 月底,再于江苏淮安布局1 5GW 新一代 N 型技术产品。

扩产目的很简单,锁定上游,下游不再被辖制,即可探索分布式光储市场而无后忧。

天合光能上述三季报的靓丽数据,证明了多元一体化的可行性。 另据早前中报所披露的实际数据, 公司 上半年 实现营业收入  357.31 亿元,同 比增加 77.0%,归母净利润  12.69  亿元,同比 增加 79.9%,数据同样亮眼

亮点还有现金流的大幅增长:上半年经营活动现金流量净流入 15.45  亿元,同比增长  1138.00%短期偿债能力也在进一步提升,上半年流动比率、速动比率分别为  1.17/0.80,同比 +0.08/+0.01 靓丽财报给足天合光能扩产的信心,公司拟发行 88 亿可转债,以用于补充项目流动资金。

怎么样去衡量一个公司的长期价值,固然有很多种评判标准,但无论何时,营收高、现金流好、强劲的偿债能力、灵活的杠杆,都是最有力的证明。24

敢进窄门:深耕细分领域

光伏产业作为当下炙手可热的风口,新能源企业、原料供应商、互联网巨头纷纷下场,试图抢占制高点。各家打法不一,既有垂直一体化,也不乏专业化;有的聚焦分布式光伏,有的专注集中式光伏,从硅料到组件每个环节也都各有高手。

那么,不同生态位的企业,有没有应对周期的万能公式?

答案是肯定的。

中经传媒智库发放了3000 份调查问卷, 70% 的人认为, 保持领先的技术系统,具备研发能力、创新文化、学习型组织的企业能穿越周期。

天合光能着眼于技术力和渠道力,大力发展大尺寸组件产品技术和分销渠道,垂直深耕细分领域,高筑技术+品牌双重壁垒。

公司于 2020年起主攻 基于 210mm 硅片的至尊系列超高功率组件。今年上半年出货的 1 8.05GW 组件中, 210 组件占比超过了 8 0%,历史累计出货量超过 3 0 GW ,位居全球第一。

中信证券研报显示,大尺寸在人工、折旧、管理各个环节的非硅成本摊薄效应显著,并通过“饺皮效应”,摊低单位功率边框、玻璃、背板、EVA  和支架基础等耗量。 另据广发证券测算,当硅片进行大尺寸升级后, 210 尺寸硅片/ 电池/ 组件/BOS 成本相比166 尺寸产品可分别降低1.88/7.45/12.37/7.9 /W

并且,大尺寸的市场渗透率也在快速提升,其扩张红利能够平滑产业链利润波动带来的盈利风险。根据中国光伏行业协会数据,行业2021  年大尺寸占比由  2020 年的 4.5% 大增至 45%,预计  2022  年进一步升至接近 80%;其中210mm 产品有望在未来三年增至 50%

固然,天合光能以大尺寸产品谋求溢价,更能够高效地与其“长期主义”耦合,但这并不意味谁都能效仿。

210大尺寸硅片、电池和组件都有很高的进入门槛,十分考验制造工艺和设备。而天合光能具备创新性版型设计、多主栅技术、叠加无损切割、高密度封装等先进技术,也不吝重金购置大尺寸及自动化设备,高筑差异化壁垒。

以上天时地利人和,才构成了天合光能产品维度的“一米宽,万米深”。

天合光能的另一大“杀手锏”是完善渠道布局。

其分布式户用和工商业光伏系统产品的销售模式均衡发展,从渠道开发、技术支持、安装施工到售后服务功能,形成全栈无死角触达。

值得一提的是,公司已拥有1500 家以上经销、分销合作伙伴。不论是举办经销商大会,还是为他们提供光伏科普路演、市场分析以及品宣策划,都能看出公司稳固合作关系的意图。

天合光能力促分销模式是为了降低搭建团队、仓储的成本。因为除了“技术为王”的产品属性,光伏还具备消费属性。针对分布式领域以屋顶用户市场为导向的特点,消费者会更看重企业能否提供品牌综合服务价值,此时分销模式就能为企业大幅借力。

2021 年组件分销出货约 13.6GW,位列行业第一的数据来看,分销渠道的确为天合光能贡献巨大。

另外,天合光能还将渠道的触手伸展到欧洲、澳洲、美国、印度等100 多个国家和地区, 2021年海外业务为其贡献了六成营收。在海外品牌溢价高于国内,并且装机增量预超国内的背景下,我们看到了中国光伏龙头的全球影响力。

谈到穿越周期的本质,不论哪种打法的企业,都要从纷乱的周期中跳脱出来,做好夯实竞争壁垒这一件事,任尔东西南北风,我自岿然不动。 产品端,天合光能以创新的210大尺寸组件引领光伏产业新浪潮;销售端,天合光能以用户为中心积极推动分销模式,形成光伏应用市场的产品矩阵和生态圈;双剑合璧,铸就坚实壁垒!

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长期进化:布局新一代N型技术,保持成长性

桥水基金创始人瑞·达利欧说过,一个人预测和应对未来的能力,取决于他对事物变化背后因果关系的理解。

光伏企业一定要能动态地感知:自己所在的赛道上,未来什么才最符合时代潮流。 天合光能智慧地押注于N 型电池。

当下, N型电池中的 HJT TOPCon 电池理论转换效率分别为 27.5% 28.7% ,毫无悬念地突破了P 型电池效率极限。且 N型光致衰减低,弱光效应好,温度系数小;随着相应设备及材料优化升级,量产成本也会降低。 型电池迭代的趋势也较明朗, 2021年, N HJT TOPCon 电池市占率合计约为3.2% ,根据CPIA 预测,预计2022/2023/2025 年将提升至13.6%/23.2%/35.5%

但问题是,如果一件事物的成长性大家都看到了,为什么最后成功者只有少数?

成长性不仅要从外部被看到,还基于企业内在的生命力。

实际上,相比成熟的P 型电池, N型仍然是光伏企业很难拿捏的方向,它的电子标准接近半导体集成电路,并且N 型硅片掺杂的磷元素对硅不友好,纯度控制更严苛;此外,冗长的工艺流程,非硅成本的居高不下也限制了它的规模化发展。26

天合光能在新市场培育未果时大胆布局,是倚仗自身的技术实力。

广发证券在研报中提到,天合光能电池技术积淀悠久, TOPCon HJT IBC  及钙钛矿均有相关技术储备。公司自主研发的 210 TOPCon 电池最高电池效率达 25.5% , 创造大面积产业化 N型单晶硅 i-TOPCon  电池效率新的世界纪录;8 月,基于 66 210mm 高效N i-TOPcon 电池研发的Vertex 至尊高效N 单晶硅组件窗口效率均达到 24.24% ,第25 次刷新了世界纪录。凭此,天合光能已经推出至尊N 6 90W组件销往海外,更多 N型产品也正在陆续准备中。

有时,企业即便拥有技术,也需要考量资金实力、管理经验的匹配度。而这些,正是天合光能作为 2 5 年光伏巨头的优势。

如今一批又一批光伏厂商们,新老交替、群雄混战,有的不曾跨过周期,有的经历过周期但不具备抗击打能力,还有的穿越了周期却看不到“机会窗口”,能够穿越周期的光伏企业,寥寥无几。而 穿越周期不等于长期主义,真正的长期主义源于可持续成长,天合光能也许就是这样的光伏企业。来源:NE-SALON新能荟;作者:张真人

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